写在前面

2025年初以来，工程机

械板块一度活跃，迎来低估值复苏行情。在“稳增长”的背景下，当前政策放松的方向被反复确认。笔者认为A股的阶段性主线依然是“稳增长”。政策边际改善的基建、房地产相关产业链将受益，从而带动工程机械。该行业正在复苏。目前工程机械板块仍处于较低估值水平，节后估值回升可期。

春节期间，国家发改委相关负责人表示，将坚决实施扩大内需战略，适度超前开展基础设施投资，落实“稳增长”，使“稳增长”中央经济工作会议以来，市场持续关注。关键主题。节后首个交易日，传统基建、钢铁等“稳增长”板块集体持续反弹。未来，阶段性稳增长主线持续强化的逻辑主要来自于从政治经济多个维度调动社会参与者的积极性和行动能力，全面落实经济稳增长。两会在各地召开，将强化“稳增长”共识。

工程机械行业过去一直是强周期性行业，与国家政策刺激密切相关。

2009年，在“四万亿计划”的刺激下，房地产和基础设施进入建设高峰期。我国工程机械销售收入位居全球第一，并保持稳定增长，直至2012年。随后，行业转型调整与去库存相结合，工程机械行业全行业进入艰难而漫长的洗牌期。直到2016年，设备才进入更新周期，整个行业逐渐回归上升轨道。

2025年前三季度工程机械板块整体表现低迷。

受国内下游需求疲软以及20年超补反弹高基数影响，全球工程机械龙头企业三一重工营收增速有所下滑。 21Q1-3收入同比增长20.23%，归属母公司净利润同比增长0.94%。徐工机械21Q1-3营收增速高于行业，主要得益于起重机械、高空作业平台等产品份额的提升。 21季度挖掘机整体需求持续疲软，我们预计工程机械板块业绩将在21季度触底反弹。随着22季度基建和房地产投资的复苏，预计22季度业绩将小幅提振。

工程机械的基本面没有根本改变。行业整体仍处于下行周期阶段。预计下一个上升周期可能是2025-2025年。短期可关注板块估值修复机会。在稳增长主基调刺激下，基建投资有望加速企稳，行业向电气化、智能化转型。率先布局的龙头企业有望打造独特的弱周期性属性。